Profiteren van overnamegolf

Overnamemarkt
De eerste contouren van een overnamegolf tekenen zich af. Het overnamevolume stijgt en grote overnames zoals het bod van BHP op Potash of dat van HP of 3Par halen de voorpagina's. Waarom zwelt de golf juist nu aan?

Door vraaguitval tijdens de kredietcrisis heeft het bedrijfsleven de broekriem stevig aangehaald. Er is stevig gehamsterd om de contanten binnenshuis te houden. Inkoop van eigen aandelen werd stopgezet en dividenduitkeringen verlaagd.

In veel gevallen werden dure leningen afgelost en werd geprofiteerd van de lage rente om goedkopere leningen aan te gaan. Het resultaat is een duidelijke versterking van de financiële positie van het bedrijfsleven.Daarnaast werden bedrijfsprocessen onder de loep genomen. Slecht renderende activiteiten werden afgeslankt of afgestoten.

Waarde creëeren
Dit alles met als doel een goed rendement op geïnvesteerd vermogen te halen, mocht de groei langdurig op een lager niveau blijven. Voor de bedrijven die deze stappen met succes hebben genomen, is de volgende fase aangebroken. Managers niet betaald om langdurig terugtrekkende tactische bewegingen te maken.

Zij zullen met een langetermijnstrategie moeten komen die waardecreatie mogelijk maakt. Veel managers zien mogelijkheden op de overnamemarkt om de strategie in de praktijk te brengen. Zij merken op dat zwakkere broeders op de beurs tegen koersen verhandeld worden die duidelijk onder de intrinsieke waarde liggen.

Economen spreken van een Tobin's Q-ratio van minder dan 1. Dit is de verhouding tussen de waarde waartegen een bedrijf op de beurs verhandeld wordt (teller) gedeeld door de vervangingswaarde van de activa van het desbetreffende bedrijf (noemer).

Haast maken
Een aantal omstandigheden trekt veel bedrijven over de streep om haast te maken met overnames:

• Bedrijven hebben veel contanten ter beschikking. Organische groeimogelijkheden worden beperkt doordat de economische groei in de grootste thuismarkten zwak is. Zij kunnen niet te lang wachten met het aanwenden van de ruime kasmiddelen. Anders gaan hun aandeelhouders morren dat de middelen maar uitgekeerd moeten worden.
• Door de extreem lage rentevergoeding die beleggers momenteel incasseren op courante staatsobligaties, zijn zij zeer geïnteresseerd om te participeren in uitgiften van bedrijfsobligaties die een hogere rente vergoeding geven. Geld lenen is voor bedrijven op dit moment aantrekkelijk.
• De koersen van bedrijven die zij willen overnemen zijn (te) laag. Dit komt mede doordat beleggers gebiologeerd lijken met de macro-economische berichten die al dan niet wijzen op een double dip scenario. Zij hebben weinig oog voor de goede winstcijfers die zelfs kandidaat prooien laten zien. Als deze obsessie van beleggers wegebt, kunnen de koersen van prooien wel eens omhoog schieten.

Value-beleggers
Het devies is aandelen kopen van bedrijven die op de beurs duidelijk onder intrinsieke waarde verhandeld worden en die tegelijkertijd interessant zijn voor bedrijven die onder druk staan om hun ruime kasmiddelen te benutten op de overnamemarkt. Voor gehaaide beleggers biedt de overnamegolf in wording dus interessante mogelijkheden om geld te verdienen. De zogeheten value funds zijn hierin gespecialiseerd. De resultaten voelen wij aan den lijve. Recent zijn er biedingen op drie posities in onze Amerikaanse portefeuille:

• op autoverhuurder Dollar Thrifty waar Herzt en Avis om vechten en een steeds hogere premie bieden
• op luchtvaartmaatschappij Express Jet waar Skywest voor de tweede keer zijn best doet om aandeelhouders met een hoger bod (106% premie boven de beurskoers) te verleiden
• op electriciteitsmaatschappij Dynegy waar Blackstone haar zinnen op heeft gezet met een premie van 63% maar waar de optiemarkt verwacht dat er nog 12% premie bij moet

De uitzonderlijk hoge premies die geboden worden, maken de huidige aandelenmarkt een interessante plek voor vaardige value-beleggers. Gelet op de omstandigheden die bedrijven nopen tot het doen van overnames, blijft dit voorlopig ook zo.

Deze column verscheen ook op IEX